机构：国联民生证券
商讨员：邓周贵/徐锡联/刘景瑜/吴雪枫
事件
公司发布2024 年报，2024 年/2024Q4 公司总收入远隔为1741.44/510.22 亿元，远隔同比增长15.66%/12.77%，归母净利润远隔为862.28/254.01 亿元，远隔同比增长15.38%/16.21%，收入利润略高于此前公告。2024Q4（总收入+Δ协议欠债）506.83 亿元，同比+5.64%。2024 年/2024Q4 销售收现远隔为1826.45/529.60 亿元，远隔同比增长11.57%/0.98%，现款流发扬简约。
茅台酒量价都升，经销渠谈占比提高
分居品看，2024 年茅台/系列酒远隔兑现收入1459.28/246.84 亿元，远隔同比增长15.28%/19.65%，其中茅台酒量/价远隔同比增长10.22%/4.59%。分渠谈看，2024年直销/ 批发渠谈远隔兑现收入748.43/957.69 亿元， 远隔同比增长11.32%/19.73%。2024Q4 直销/批发渠谈远隔兑现收入228.54/272.39 亿元，远隔同比增长8.69%/16.76%，其中“i 茅台”兑现收入52.57 亿元，同比-29.93%，剔除“i 茅台”，2024Q4 直销渠谈收入175.97 亿元，同比增长30.12%。
盈利发扬较好，Q4 净利率有所改善
2024 年毛利率92.08%，同比-0.04pct，咱们预测毛利率着落主因系列酒增长较快、飞天茅台在茅台酒中占比加多、非标居品结构下移。2024 年销售/措置/商业税金及附加比率远隔为3.24%/5.35%/15.46%，远隔同比+0.15/-1.11/+0.69pct。归母净利率为49.52%，同比-0.12pct。2024Q4 毛利率93.02%，同比+0.32pct。销售/措置/ 商业税金及附加比率远隔为2.75%/6.95%/13.75% ， 远隔同比-0.75/-1.88/+0.03pct。2024Q4 归母净利率为49.78%，同比+1.47pct，增速环比转正。
龙头平定增长，看护“买入”评级
咱们预测公司2025-2027 年商业总收入远隔1898.78/2056.52/2202.78 亿元，远隔同比增长9.04%/8.31%/7.11%，归母净利润远隔为939.98/1019.63/1096.37 亿元，远隔同比增长9.01%/8.47%/7.53%，对应CAGR 为8.33%，对应2025-2027 年PE 估值远隔为21/19/18X。洽商公司品牌壁垒深厚，多措并举踏实量价预期，份额有望捏续提高，看护“买入”评级。
风险请示：行业竞争加重，茅台酒批价剧烈波动，宏不雅经济不达预期。
【免责声明】本文仅代表作家本东谈主不雅点，与和讯网无关。和讯网站对文中施展、不雅点判断保捏中立开云kaiyun.com，不合所包含实际的准确性、可靠性或圆善性提供任何昭示或显露的保证。请读者仅作参考，并请自行承担一都牵涉。邮箱：news_center@staff.hexun.com